Die Euro-Krise Zinsersparnis für den Bund durch die Flucht in den safe haven? Berechnung mittels CDS-Spreads

Die Euro-Krise – Zinsersparnis für den Bund durch die Flucht in den „safe haven“ ? Berechnung mittels CDS-Spreads

Prof. Dr. Henning Kehr

© Prof. Dr. Henning Kehr

Juni 2013

Die Euro-Krise – Zinsersparnis für den Bund durch die Flucht in den safe haven

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Gliederung 1. Aktuelle Situation 2. Ansätze zur Berechnung und deren Probleme 3. Alternativansatz 3.1 Berechnungsgrundlagen auf Basis von CDSSpreads 3.2 Berechnung der Zinsersparnis auf Basis des Bonitätsvorteils 3.3 Probleme der Berechnung auf Basis von CDSSpreads 4. Ausblick © Prof. Dr. Henning Kehr

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Umlaufsrendite öffentl. Anleihen (hier 4 - 5 Jahre Laufzeit)

4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 2007-07

2008-07

2009-07

2010-07

2011-07

2012-07

Quelle: Deutsche Bundesbank,, BBK01.WU0901 http://www.bundesbank.de/Navigation/DE/Statistiken/Zeitreihen_Datenbanken/Makrooekonomische_Zeitreihen/its_details_value_node.html?tsId=BBK01.WU0901&listId=www_s140_it02a

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Aktuelle Situation

Belastungen Deutschlands u.a. aus

EFSF ESM TARGET-Salden

1

ca. 192,0 Mrd. EUR ca. 21,6 Mrd. EUR ca. 700,0 Mrd. EUR Anteil BuBa an EZB1 am gezeichneten Kapital 18,94% am eingezahlten Kapital 27,06%

Quelle: Deutsche Bundesbank, Die Bundesbank in Zahlen

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Aktuelle Situation Niedrigzinsen - Leitzins der EZB 0,5% - Tagesgelder und Festgelder zwischen 0,2 und 1,5% - Bundesanleihen -0,01% (Jan. 15) bis 0,7% (Jan. 20)2

- Preissteigerung der Verbraucherpreise 1,2% geg. VJMonat3

2 3

Quelle: Börse Stuttgart Quelle: destatis

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Gliederung 1. Aktuelle Situation 2. Ansätze zur Berechnung und deren Probleme 3. Alternativansatz 3.1 Berechnungsgrundlagen auf Basis von CDSSpreads 3.2 Berechnung der Zinsersparnis auf Basis des Bonitätsvorteils 3.3 Probleme der Berechnung auf Basis von CDSSpreads 4. Ausblick © Prof. Dr. Henning Kehr

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Ansätze zur Berechnung der Zinsersparnis und deren Probleme Anhand der Renditeentwicklung der Bundesanleihen (im Vergleich zu Italien und Frankreich) Problem: Einfluss konjunktureller Effekte Lösung von Boysen-Hogrefe: Herausrechnen mit einem • dynamischen Faktormodell von Diebold • Einfachen Polynommodell4

4

Quelle: Boysen-Hogrefe S. 3 ff

Referenzzinsen Italien und Frankreich beinhalten aber „Flucht aus dem unsicheren Hafen“

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Gliederung 1. Aktuelle Situation 2. Ansätze zur Berechnung und deren Probleme 3. Alternativansatz 3.1 Berechnungsgrundlagen auf Basis von CDSSpreads 3.2 Berechnung der Zinsersparnis auf Basis des Bonitätsvorteils 3.3 Probleme der Berechnung auf Basis von CDSSpreads 4. Ausblick © Prof. Dr. Henning Kehr

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Gliederung 1. Aktuelle Situation 2. Ansätze zur Berechnung und deren Probleme 3. Alternativansatz 3.1 Berechnungsgrundlagen auf Basis von CDSSpreads 3.2 Berechnung der Zinsersparnis auf Basis des Bonitätsvorteils 3.3 Probleme der Berechnung auf Basis von CDSSpreads 4. Ausblick © Prof. Dr. Henning Kehr

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Alternativansatz auf Basis von CDS-Spreads/CDSPrämien Vermeidung den konjunkturellen Einfluss separat herauszurechnen, um nur „bonitätsbedingte“ Änderungen zu berücksichtigen: CDS-Spreads drücken die Risikoeinschätzung und das damit zusammenhängende Ausfallrisiko aus. Dabei beeinflussen u.a. die - Recovery Rate und die - Ausfallwahrscheinlichkeit die Spreads bzw. Prämie.

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Alternativansatz auf Basis von CDS-Spreads/CDSPrämien

700

CDS-Spreads 5 Jahre Laufzeit 600

REPUBLIC OF ITALY 500

FEDERAL REPUBLIC OF GERMANY 400

SLOVAK REPUBLIC USA

300

200

100

0

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Alternativansatz auf Basis von CDS-Spreads/CDSPrämien Nichtberücksichtigung der Flucht aus den „Krisenländern“: Vergleichsland kann dann nicht eines der Krisenländer sein und es sollte wenig/gar nicht von Flucht betroffen sein. Hier wurde die Slowakische Republik gewählt. Anhand der Target-Salden ist nachzuvollziehen, dass wenig „Fluchtbewegung“ zu verzeichnen ist.

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Alternativansatz auf Basis von CDS-Spreads/CDSPrämien 1000,00

Target-Salden im Eurosystem (in Mrd. Euro) 800,00

600,00

Deutschland Italien Slowakei

400,00

200,00

01.01.2013

01.10.2012

01.07.2012

01.04.2012

01.01.2012

01.10.2011

01.07.2011

01.04.2011

01.01.2011

01.10.2010

01.07.2010

01.04.2010

01.01.2010

01.10.2009

01.07.2009

01.04.2009

01.01.2009

01.10.2008

01.07.2008

01.04.2008

01.01.2008

01.10.2007

01.07.2007

01.04.2007

-200,00

01.01.2007

0,00

http://www.cesifo-group.de/de/ifoHome/policy/Haftungspegel.html -400,00

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Berechnung der Zinsersparnis auf Basis des Bonitätsvorteils Zinsersparnis Deutschlands auf Basis von CDS-Spreads gegenüber der Slowakei und Italien 2007-2043

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014-2043 Summe

nach CDS Spreads Slowakei Italien in Mio. Euro 0,7 1,6 202,7 218,3 1.432,3 1.243,4 1.817,5 2.676,3 2.153,3 5.204,7 4.120,7 9.997,1 5.594,8 12.986,6 21.993,9 57.356,1 37.315,8 89.684,1 Stand: April 2013

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Berechnung der Zinsersparnis auf Basis des Bonitätsvorteils Zinsersparnis Deutschlands auf Basis von CDS-Spreads gegenüber der Slowakei und Italien 2007-2022 im Vergleich zu Ergebnissen von Boysen-Hogrefe nach CDS Spreads Slowakei

Italien

Boysen-Hogrefe Summe(20092022) gegenüber Italien

in Mio. Euro

Stand: April 2013

2007

0,7

1,6

2008

202,7

218,3

2009

1.432,3

1.243,4

2010

1.817,5

2.676,3

1.720,0

2011

2.153,3

5.204,7

3.900,0

2012

4.120,7

9.997,1

7.420,0

2013

5.594,8

12.986,6

2012-2022

23.166,3

59.603,0

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63.150,0 Juni 2013

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Probleme der Berechnung auf Basis von CDSSpreads - Weitere Einflussfaktoren auf CDS-Spreads • Gegenpartei- und Liquiditätsrisiken • Bearbeitungskosten • Volatilitäten • Steuerliche Aspekte • Recovery Rate - Wahl des Vergleichslands (Slowakische Republik) - Wenn Bonitätsverschlechterung z.B. von Italien mit einbezogen werden soll, welche Länder sollten dann noch berücksichtigt werden - – additiv?

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Gliederung 1. Aktuelle Situation 2. Ansätze zur Berechnung und deren Probleme 3. Alternativansatz 3.1 Berechnungsgrundlagen auf Basis von CDSSpreads 3.2 Berechnung der Zinsersparnis auf Basis des Bonitätsvorteils 3.3 Probleme der Berechnung auf Basis von CDSSpreads 4. Ausblick © Prof. Dr. Henning Kehr

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Ausblick - Strukturelles Defizit im Bundeshaushalt um die berechnete Ersparnis größer? - Schuldenbremse noch ambitionierter - Weitere Profiteure von den niedrigen Zinsen in Deutschland • alle Kreditnehmer, z.B. • Länder und Kommunen • Unternehmen • Immobilienkäufer

-

Was ist die „Normalsituation“ und wann ist sie wieder erreicht? © Prof. Dr. Henning Kehr

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Ausblick - Problem des Anlegerverhaltens in Deutschland, bes. bezogen auf die Niedrigzinsen

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Ausblick - Alternativmodell ggfs. Comelli, Fabio: Emerging Markets Sovereign Bond Spreads: Estimation and Back-testing, IMF Working Paper 12/2012, New York 2012

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Literatur- und Quellennachweis Literaturverzeichnis Boysen-Hogrefe, Jens, Die Zinslast des Bundes in der Schuldenkrise: Wie lukrativ ist der „sichere Hafen“?, Kiel Working Paper 1780 July 2012, Kiel Institute for the World Economy, Kiel 2012 Comelli, Fabio, Emerging Market Sovereign Bond Spreads: Estimation and Back-testing, IMF Working Paper 12/212, New York 2012i Deutsche Bank Research (Hrsg.), Sovereign default probabilties (online) Deutsche Bundesbank (Hrsg.) (2012a), Monatsbericht August 2012, Frankfurt/M., 2012 Deutsche Bundesbank (Hrsg.) (2012b) Monatsbericht Februar 2012, Frankfurt/M. 2012 Deutsche Bundesbank (Hrsg.) (2010) Monatsbericht Dezember 2010 Frankfurt/M. 2012 Diebold, F.X., G.D. Rudebsch und B. Aruba, The Macroeconomy and the Yield Curve: A Dynamic Latent Factor Approach, Journal of Economics 131, p. 309-338, 2006 Internetquellen: Deutsche Bank Research: https://www.dbresearch.com/servlet/reweb2.ReWEB?rwnode=DBR_INTERNET_DEPROD$NAVIGATION&rwobj=cdscalc2.Start.class&rwsite=DBR_INTERNET_DE-PROD EFSF: http://www.efsf.europa.eu/about/operations/index.htm Europäische Union: http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2009:266:0011:0018:DE:PDF FAZ.Net: http://www.faz.net/aktuell/finanzen/anleihen-zinsen/kreditabsicherungen-deutschland-ist-unveraendert-ein-guterschuldner-11792861.html

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