Applying the Blockage Discount to Personal Property Appraisals

Applying the Blockage Discount  to Personal Property Appraisals WHAT, WHEN & HOW  … and HOW MUCH TO APPLY

Presenters Jannette M. Barth, Ph.D.,  Pepacton Institute, LLC

Frances Zeman, M.A., FASA, FRICS Moderator Laurance D. Triplette, M.A., ASA CREDITS: Cartoon images from New Yorker Magazine and reproductions of art works  depicted in this presentation are being used for education purposes only and may not  be reproduced for any other purpose.  2

WHAT is Blockage? • When should it be used? • How is it calculated?

3

Blockage Discount • Started in securities market • Large block of similar items to be valued as of one point in  time • Used in multiple valuation disciplines • REFERENCE: USPAP; Standards Rule 1‐4(e) and Standards  Rule 6‐2(g)(i), 6‐2(g)(v) and 6‐2(h); see F‐85 and F‐86 of the  2014‐15 USPAP  • IRS Tax Court Cases 4

DEFINITION of BLOCKAGE: Blockage is a form of depreciation resulting from a  number of similar properties being offered in the open  marketplace; the number being too large for the  normal market to absorb effective as of a specific date. “When analyzing the assemblage of the various estates or  component parts of a property, an appraiser must  analyze the effect on value, if any, of the assemblage.  An appraiser must refrain from valuing the whole  solely by adding together the individual values of the  various estates or component parts.” USPAP Standards Rule  1‐4(e)

5

IRS Estate Tax Regulations Section 20.2031‐2(e)  defines use of the blockage discount:  “…The size of the block of stock to be valued in relation to the  number of shares changing hands in sales may be relevant in  determining whether selling prices reflect the fair market value  of the block of stock to be valued. If the executor can show that  the block of stock to be valued is so large in relation to the  actual sales on the existing market that it could not be  liquidated in a reasonable time without depressing the market,  the price at which the block could be sold as such outside the  usual market, as through an underwriter, may be a  more accurate indication of value than market quotations…”  Further Reference: Reilly, Robert F. & Robert P. Schweihs, The  Handbook of Advanced Business Valuation. McGraw‐Hill, 1999.  6

Blockage and Personal Property • How might blockage discount relate to  personal property? • Personal property, like stocks, are tangible  assets • Hypothetically, a significant number of similar  properties entering market as of a specific  date could have effect in the marketplace • Historical precedence set with art and large  collections  7

WHEN do we apply Blockage? In the past, it has been applied to Estates of Artists Estates of Collectors Inventories of Galleries Various Litigation Insurance Claims 8

HOW do we apply Blockage? The concept of BLOCKAGE is variable, but  consideration is always one of TIMING

9

When considering any potential  appraisal assignment, remember: • The appraiser must be qualified to appraise in the  specific area needed. • An appraisal is a professional opinion of value  based upon facts. • A written appraisal must contain specific  elements. • A written appraisal report is a legal document  that can have far‐reaching implications as  important as a will. 10

FOR ANY APPRAISAL ASSIGNMENT,  WE MUST DETERMINE: Identification of TYPE of appraisal needed Intended use of the appraisal Intended users of the appraisal Relevant markets and related factors ‐‐ Object(s) condition(s) ‐‐Aesthetic quality ‐‐Marketplace desirability factors ‐‐Other factors When considering whether the blockage discount  concept might apply, we must ask: Are there any tax implications?

• • • •

11

Additional Factors for Consideration • What is the marketability of the subject properties? • How many objects does it take to have to consider blockage  ‐‐ 4? 40? 425? 1,200? • What is a reasonable estimate of the time it would take to  sell the entire quantity of objects, even if divided into  smaller lots? • Would an appraiser EVER recommend selling an entire  block of art properties at one time? • What is the hypothetical role of the “willing buyer” of lots  or groupings of the materials? • What impact, if any, should carrying costs such as storage  and maintenance of the art property have to bear on  consideration? 12

What is the role of the Appraiser? … and just how far should the appraiser go in  advising Client?

“I’ve had you appraised.” 13

The appraiser must never overstep his or her  obligation to Client and the assignment. We are not advising as the  accountant  or attorney. 14

RECAP: What is Blockage Discount? • Traditionally, blockage discount is associated with  securities and is a deduction applied to the price  of a large block of an actively traded stock • Discount is warranted when the block of stock to  be valued is very large (relative to the volume of  actual sales on the existing market) • It assumes that blocks of stocks could not be  liquidated in a timely manner without depressing  the market price 15

What is Blockage Discount, continued • Blockage discounts relate to the law of supply  and demand:  – At any point in time there is a level of demand for  shares in a stock at a certain price – Any increase in the supply of that stock would  hypothetically decrease the price per share 

• Potential result: a party trying to sell a large block  of stock in a short period of time would  potentially realize less than the daily trading price  quoted for regular trades 16

What, again, is BLOCKAGE? Originally based on securities, it operates on  the premise that a substantial amount of  similar properties enter the market on the  same date.  Blockage is a form of depreciation resulting  from a number of similar properties being  offered in the open marketplace; the number  being too large for the normal market to  absorb effective as of a specific date. 17

Examples of Art Market Blockage Estate of David Smith Estate of Georgia  O’Keeffe Estate of Alexander  Calder Estate of Andy Warhol

“Leonardo meets the IRS.” 18

Estate of David Smith (American, 1906‐1965) • American Abstract  Expressionist sculptor and  painter • Known for large steel  abstracted geometric  sculptures • 425 artworks in his estate at  time of death • Fair Market Value conclusion  considered ranking/tiering and other considerations  relating to Estate properties Portrait of David Smith Image courtesy of Phaidon.com 19

Estate of David Smith (American, 1906‐1965) •

First art‐related case  that addressed idea  of a  collection/group of  artworks not being  valued on piece‐by‐ piece basis

David Smith, Cubi XXVII, 1965 Stainless steel, 111 ¼” x 87 ¼” x 34 ⅛” Image courtesy of Solomon R. Guggenheim Museum, NY © Estate of David Smith/Licensed by VAGA, NY, Photo by David Heald

20

Estate of David Smith

David Smith, Song of the Landscape, 1950 Iron and bronze, on wood base 19” x 32” x 19 ½” Image courtesy of The Estate of David Smith

• 57 T.C. 650 (1972) • Tax court confirmed  specific  considerations re:  ranking of works,  time to sell, carrying  costs (commissions)  and opportunity costs • Court arrived at  “Solomon‐like” 37%  discount in the end 21

ESTATE OF DAVID SMITH v.  COMMISSIONER OF THE INTERNAL REVENUE SERVICE 57 TCM 650 (1972) • First application of the concept of blockage to valuation questions for  works of fine art. Final valuation: $2.7 million. Blockage Discount: 37% • Specifically addresses the issue of a large body of work existing in the  estate on the date of death, how this will impact value AND, considers   whether the estate is a proprietorship and can commissions be applied  to discount. (IRS Sect. 2053) 

COURT STATEMENT: “The impact of…simultaneous availability of an extremely large number of  items of the same general category is a significant circumstance which  should be taken into account.”

22

Estate of Georgia O’Keeffe  (American 1887‐1986) • Second art‐related  case to address issue  of blockage • Confirmed precedent  set by Smith

Portrait of Georgia O’Keeffe by Alfred Stieglitz  Image courtesy of the Georgia O’Keeffe Museum 23

Georgia O’Keeffe (American, 1887‐1986) • American painter, considered a founder of  American Modernism • Known best for large format paintings of  enlarged flower blossoms, NY buildings,  scenes from American Southwest  • Approximately 400 artworks/groups of  artworks in estate at date of death

24

Estate of Georgia O’Keeffe • 63 T.C.M. 2699  (1992) • FMV stated to be  $72.76 million on  individual basis • Valued by executors  at $18 million,  seeking 75%  discount • Also considered  ranking/tiering/etc.

Georgia O’Keeffe,  Cow’s Skull: Red, White, and Blue,  1931 Oil on canvas, 39 ⅞” x 35 ⅞” Alfred Stieglitz Collection Image courtesy of the Metropolitan Museum of Art 25

Estate of Georgia O’Keeffe •

IRS agreed with  undiscounted value • Applied discount in three‐ tiered approach: No discount works valued at  more than $500,000 20% discount works valued  at $200,000 ‐ $500,000 50% discount for all other  works

Georgia O’Keefe,  The Black Iris, 1926 Oil on canvas, 9” x 7” © Georgia O’Keeffe Museum

26

ESTATE OF GEORGIA T. O’KEEFFE v. COMMISSIONER  OF THE INTERNAL REVENUE SERVICE 63 TCM 2699 (1992‐210) •

Showed the inadequacy of applying arbitrary percentage discounts and of  confusing blockage with averaging.  Final Valuation: $36.4 million. Blockage Discount: 50% combined.

•

Set the standard for the need to rank works of art by medium, quality and  condition and to apply different discounts depending on marketability.   COURT STATEMENT: “…nothing in the opinion, however,  explains the conclusion of value by application  of a particular percentage to the total.”

27

Estate of Alexander Calder (American, 1898‐1976) • Established a precedent for  applying blockage to gift tax

Portrait of Alexander Calder by Rosalie Thorne  McKenna Image courtesy of Connecticut Historical Society © The Rosalie Thorne McKenna Foundation

28

Estate of Alexander Calder (American, 1898‐1976) • American artist best‐known as originator of a type  of kinetic sculpture termed the mobile • Also created sculptural jewelry and worked  extensively in the medium of gouache • Upon his death, 1,226 of gouaches were distributed  to artist’s widow Louisa Calder

29

Estate of Alexander Calder

Alexander Calder, Mobile (Arc of Petals), 1941 Sheet aluminum, iron wire, copper rivets 84 ½” high Image courtesy of The Solomon R. Guggenheim  Foundation © 2014 Calder Foundation, NY Photo by David Heald

• 85 T.C. 713 (1985) • IRS allows approximate 60%  blockage discount at artist’s  death • In 1976 six irrevocable trusts  are created  • Artist’s widow, Louisa J.  Calder, seeks same 60%  discount for gift tax use; IRS  challenge regarding size of  block, seeking substantially  lower blockage discounts

30

RE: Trusts from Estate of Alexander Calder • First use by the courts of annuity tables for blockage  discount • Tax court rules on basis of actual average annual  sales and time‐frame • Upholds blockage discount for purposes of gift tax,  lower than 60%, but substantially higher than the  18‐25% sought by IRS • Emphasis on reasonable length of time to sell  artworks  31

Louisa J. Calder v. COMMISSIONER  of the Internal Revenue Service           85 T.C. 713 (1985) •

The Court determined that Petitioner had erroneously listed the 1,226 gouaches  the widow gifted into six trusts as having same aggregate value as the total 1,292  works contained in entire Calder estate.

•

Determined that IRS had erroneously calculated a present worth of future value  at a 10% discount rate instead of 6%, (the higher rate only being applicable  AFTER Dec. 31, 1983 ‐‐ later than appropriate effective date).

•

Set a precedent that these Calder trusts should be treated as separate gifts rather  than as an aggregate for purposes of determining values.

•

Stated that the blockage discount concept provides that size of the block being  valued, not merely the value of each item, is significant; determining that the  potential quantity of works that might be placed on the market at once in any of  these Calder trusts would be 300 or 150, rather than more than 1,200 (the  aggregate  in the six trusts).

32

Estate of Andy Warhol (American, 1928‐1987) • Litigation primarily  concerned determination  of Executor’s fees based  on FMV

Portrait of Andy Warhol by Robert Mapplethorpe Image courtesy of the Tate Museum © Robert Mapplethorpe Foundation

33

Estate of Andy Warhol • Andy Warhol Foundation  for the Visual Arts sole  beneficiary • FMV of Estate is $220  million • Dispute arises between  Edward Hayes, Gen.  Counsel to the Warhol  Foundation (he assisted  executor Frederick  Hughes) and the  Foundation regarding  commissions/fees

Andy Warhol, Marilyn, 1967 Screenprint, 36” x 36” Image courtesy of The Andy Warhol Museum, Pittsburgh © The Andy Warhol Foundation for the Visual Arts, Inc.

34

Legal Fees Related to Estate of Andy Warhol • N.Y. Surr. Ct. Apr. 18, 1994 (and subsequent rulings  in 1996, 1997, 1998 and 1999) • Hayes asserted FMV is $827 million • NY Surrogates Court is required to value the Estate  ($510 million) • Court criticizes both parties’ valuations of Estate,  stating bias and lack of consideration of artist’s  reputation, as well as on the opposite pole,  overinflated expectations 35

Legal Fees Related to Estate of Andy Warhol Edward Hayes, General Counsel for the Andy Warhol Foundation, Inc., had  an agreement to collect 2.5% in fees. The agreement subsequently was  reduced to 2%, to reflect higher estate value than previously thought. A year later the agreement was revised again to pay Hayes an executor’s  commission, which was higher than the 2%. The second amended  agreement, however, measured value of the assets in the estate as of the  date of execution. Hayes collected $4.85 million between 1987 and 1990. The N.Y. Surr. Court  found Hayes’ retainer unenforceable as amended because it contained no  ceiling or limiting condition; concluded he owed back $1.35 million. He  filed for bankruptcy, leading to additional lawsuits. 36

Estate of Andy Warhol First time definition of blockage discount as it applies to art  was summarized: •

•

If an immediate sale of a block of art would depress the market, the value of the block  cannot be determined by totaling the fair market value of its individual components as  of a specific date.  Instead, a percentage discount must be applied, based upon: (i) the nature and number of artworks,  (ii) the artist’s marketability,  (iii) the stability or permanence of the artist’s reputation,  (iv) the likelihood of appreciation or risk of depreciation in the art market and the  artist’s work, and (v) how long it would take for the various markets to absorb all of the works  comprising the block

37

Another Example of Blockage: XYZ Oriental Rug Co.

•

Heriz carpet, Northwest Persia Last Quarter, 19th Century

Heriz carpet, Northwest Persia Circa 1890 38

XYZ Oriental Rug Company

Heriz carpet, Northwest Persia, Circa 1901 39

The XYZ Oriental Rug Company SCENARIO: • •

900 antique and modern Oriental rugs. Partly owned by the decedent in a corporation doing business as  The XYZ Rug Company.

APPROACH TO VALUING PROPERTY: •

Rugs have to be appraised as inventory and included in a business valuation appraisal report.

•

Methodology used: assign an individual value to each piece and then a blockage discount based  upon groups of similar pieces including ranking. 

•

Estate tax regulation 20.2031‐1(b) provides that the value of items of property which were held  by the decedent for sale in the course of a business generally should be reflected in the value of  the business.

40

Example of a Blockage Discount Table

41

You don’t want this to happen to you

“Your report isn’t worth the disk it’s saved on.” 42

… Back to Blockage Discount When should it be considered? Large number of similar items AND Fair Market Value appraisal 43

Anselmo v. Commissioner

44

45

When has Blockage Been Applied in  Art Valuation? Estates of Artists Estates of Collectors Inventories of Galleries Various Litigation Insurance Claims 46

Blockage Discount How is it calculated? Percentage Blockage Discount Approach Or Discounted Present Value of Future Earnings  Approach 47

Five Steps to Calculating Blockage Discount The Discounted Present Value of Future Earnings Approach STEP 1.  Prepare a valuation of the individual works, assuming blockage is not relevant. STEP 2.  Segment the works into similar categories of salability. STEP 3.  Estimate how many years it would take to sell all of the works in each  category. STEP 4.  Project the values of the works in each category into the future, thereby  estimating a stream of future earnings.   STEP 5.  Calculate the discounted present value of the stream of future earnings. Source: Pepacton Institute LLC

48

A Highly Simplified Example  Assumptions • Estate with 100 almost identical works  • Appraiser values each at $2,000 prior to any  discount • Approximately 20 similar works sell per year • Values are projected to increase 5% per year • Time Value of Money (disc. rate 25% per year) Source: JM Barth,  “Determination of an Appropriate Level of Blockage Discount,”  Appraising Art: The Definitive Guide to Appraising the Fine and Decorative Arts. New  York, NY: Appraisers Association of America, 2013.

49

Highly Simplified Example, continued Number of Works

Forecast of

Discounted Present  Value

Present Value

Expected to Sell

Individual Value

Year 1

20

$2,200

X

1/(1.25)

Factor

=

of Future Earnings

$35,200

Year 2

20

$2,420

X

1/(1.25^2)

=

$30,976

Year 3

20

$2,662

X

1/(1.25^3)

=

$27,259

Year 4

20

$2,928

X

1/(1.25^4)

=

$23,986

Year 5

20

$3,221

X

1/(1.25^5)

=

$21,109

Total Discounted Present Value of Future Earnings = $138,530 Implied Percentage Blockage Discount = 31% Source: JM Barth,  “Determination of an Appropriate Level of Blockage Discount,” Appraising Art: The Definitive Guide to Appraising the Fine and Decorative Arts. New  York, NY:  Appraisers Association of America, 2013.

50

Real Life Example:  Estate of Louise Nevelson (American, 1899‐1988) Post 1975 Works 1. The appraiser valued the works, assuming that  blockage was not relevant. 2.  The appraiser categorized the works into eight groups. 3.  The average number of works in each category that  were sold per year was provided by the accountant  and later verified. 4.  A projection of values into the future was estimated by  regression analysis of historical price trends of works  by Louise Nevelson, thereby estimating a future  stream of earnings.  5.  The discounted present value of the future stream of  earnings was calculated. Source: Pepacton Institute LLC

51

Number of Nevelson Works  and Base Appraised Value by Category Wood and Metal Collages: $91,500; 24 works Box and Wall: $150,000; 4 works Collages: $785,600; 760 works Monochromatic Panels: $2,213,950; 129 works Metal Sculptures: $390,000; 5 works Prints: $161,100; 1074 works Drawings: $22,500; 9 works Works in Storage: $447,500; 77 works Source: Pepacton Institute LLC

52

Nevelson Blockage Discount Calculation Results Value Before Discount Wood & Metal Collages $     91,500 Box & Wall Constructions $   150,000 Collages $   785,600 Monochromatic Wood Panels and Wall Reliefs   $2,213,950 Metal Sculptures $   390,000 Prints $   161,100 Drawings $     22,500 Works in Storage $   447,500

TOTAL

$4,262,150

Discounted        Blockage Value                  Discount $9,352 $48,000 $168,864

90% 79%

68%

$128,046 94% $226,111 42% $       841 99% $    4,725 79% $327,684 27%

$913,623

Source: Pepacton Institute LLC

79%

53

of Art Price Indices

54

Some Challenges Price Trends  • • • •

Art Price Indices Regression Analysis Inflation Talk to Experts

Time Value of Money  • Risk Free Rate • Risk Adjustments • Talk to Experts

55

What did we learn about Blockage? • It’s a consideration of TIMING • Blockage = question of fact, rather than rule • Blockage Discount is applied only in appropriate  circumstances based on assignment/scope of work – Who says, and what’s appropriate?   • Blockage Discount is not necessarily automatically applicable – Barred from Business Valuation • No automatic adjustment applies with the Blockage  Discount • The personal property appraiser does not determine or  quantify the Blockage Discount 56

Considerations for applying Blockage Discount • How many items are involved?

• What is the state of the market?

• What is the relevant market  level?

• How long will the items take to  sell and why?

• Where do the items rank in the  market?

• How does one support the  discount taken?

57

CONCLUSION • Appraisal in general is serious business, with  financial and legal implications. • The appraiser always has an obligation to identify  and analyze the facts, including consideration and  deciding IF, WHEN and HOW the concept of  Blockage Discount might apply to the assignment. • The appraiser needs to recognize the parameters  of the appraisal assignment and when to  collaborate with other experts. 58

Hypothetical examples for discussion Might blockage apply here, YES or NO? •

Widow donates Art Estate of a once‐famous nightclub costume designer (in the golden age  of night clubs ‐‐ early 1930s‐1950s) to his art school alma mater (142 different costume  design illustrations plus 13 original costumes).

•

Collection of 357 print impressions is severely damaged in a flood (multiple impressions  from various editions by a single artist, consisting of some original prints, some limited  edition photomechanical reproductions with signatures). 

•

Art collector underwrites creation of an edition of color stone lithographs AFTER the  original painting by a famous artist; collector receives the etching plate plus 10% of the  edition, and wishes to donate them to a local museum.

•

An important bronze foundry is burgled; stolen are all the molds and several models used  to fabricate all of the bronze sculpture editions of an acclaimed sculptor.

•

Photographer’s estate must be settled, spouse is deceased; includes collection of existing  prints and the negatives; with posthumous ongoing contracts for production of additional  impressions and catalogues.

59

“Art,  meet Commerce.” 60